今天这篇文章，笔者要和大家分享一个投资案例。这个案例涉及的是挪威政府的主权基金：挪威养老基金（NorwegianGovernmentPensionFund）。
截止2017年4月，挪威养老基金以9221亿美元的规模位列全世界主权基金排行榜第一名。挪威的总人口大概为520万。以人均资产规模来算的话，每个挪威人在该基金中拥有大约18万美元。这个数值是非常高的。
挪威养老基金的网页上放得是一张父亲拥抱孩子的照片。上面写着：挪威养老基金是挪威的子孙后代的储备。石油迟早会挖干，但养老基金为挪威人民提供源源不断的回报。
提到石油，是因为挪威养老基金由两部分组成：前政府石油基金（TheGovernmentPetroleumFund,GPFG）和前国家保险计划基金（TheNationalInsuranceSchemeFund,NISF）。该养老基金的很大一部分资金来自于挪威石油公司开采石油得到的利润。
挪威养老基金是全世界管理最为透明的主权基金之一。在该基金的网站上，任何一个人都能查到该基金历年的财务报表，投资收益和净资产变化。
2008年，在全世界金融危机的影响下，挪威主权基金遭受重创。其股票部分下跌40%，整个基金的投资回报下跌23.3%。
在失望之余，基金的管理层专门请了三位大学（哥伦比亚大学，耶鲁大学和伦敦商学院）金融教授，让他们仔细分析挪威养老基金的投资策略和历史回报。管理层想要知道：管理该基金的基金经理到底有没有带来价值？在未来我们应该用何种策略更好的管理这些挪威人民的血汗钱？
三位教授在对挪威养老基金做了细致入微的分析之后，完成了一份长达220页的专业报告（Ang,etal,2009）。我知道绝大部分人是没有时间或者专业知识去阅读这份报告的，因此在这里我帮助大家摘录一些该报告的核心结论。
作者们在分析了挪威养老基金过去10年（1998-2008）的历史业绩后指出，该基金从主动管理中获得的超额回报为每个月0.02%，也就是每年0.24%左右。不要小看这0.24%。在1998-2008阶段，挪威养老基金管理的资金规模平均在800亿美元左右。每年0.24%，就是差不多2亿美元的收入。
这每月0.02%的超额回报，主要来自于该基金的股票部分。对于该基金的固定收益部分（债券），报告作者得出的结论是：没有任何证据显示固定收益的主动型管理为基金带来了任何价值。
不管是股票还是债券市场，要想通过主动型管理获得超额回报，都是非常困难的。即使像挪威主权基金这种规模的职业投资机构都很难达到这个目标，更何况我们这些普通个人投资者？
那么这个研究结果是不是意味着我们在炒股票时，应该去选择主动型基金进行投资呢？读者朋友稍安勿躁，让我们接下来继续研读该报告的研究发现。在这里我要提醒一下大家，接下来有些内容可能会涉及到一些金融投资方面的专业知识。如果你觉得看不懂，也没关系，可以跳过这部分直接看文末结论。
三位教授指出，在挪威养老基金股票部分进行主动管理产生的超额收益（超过市场平均回报部分）中，有70%可以被一些系统性的风险因子所解释。这些系统性风险因子包括：价值（Value），小市值股票（Small），动量（Momentum），波动性（Volatility）等等。因此在报告的最后，作者建议挪威养老基金，在对他们的股票资产进行投资时，选择一些特定的风险因子进行配置。
对于风险因子这个概念不太熟悉的朋友，可以参考本专栏的历史文章《聪明贝塔》（http://zhuanlan.zhihu.com/p/）和《动量投资》（http://zhuanlan.zhihu.com/p/）。
关于股票因子回报的分析，是金融界一大创新和进步。该研究最大的贡献，是让投资者了解到可能提供超额回报的源头，并且让普通投资者以比较低廉的价格（通过因子指数/聪明贝塔基金）去获得这些因子回报，以实现他们战胜市场的目的。在没有因子指数基金的世界，投资者想要获得这些因子回报，只能通过投资基金经理，并付出比较高的费用（比如每年1.5%-2%的管理费，外加15%-20%的利润分成）。
在仔细讨论了三位教授撰写的分析报告后，挪威养老基金管理层决定，在基金内部股票投资部门自己动手执行这些风险因子投资策略。这主要是基于降低投资成本的考量。如果该养老基金将资金投给市场上的主动型基金经理，那么他们可能需要支付比较昂贵的基金管理费和业绩分成。但是如果在内部自己动手做，那么他们就可以把投资成本降到最低。根据挪威养老基金的年报显示，其管理资金的费率为每年0.07%左右。在市场上，你很难找到一个仅收取0.07%管理费的基金经理。
对于我们普通型个人投资者来说，既没有专业知识，又没有研究数据，如何才能以比较低廉的成本实现上文中说的因子投资策略呢？一个可以考虑的选项就是那些聪明贝塔指数基金/ETF。
在上图中，我列举了一些目前世界上比较领先的因子指数ETF。在这个领域做的比较好的公司不多，主要集中在贝莱德，先锋，Invesco和Schwarb这样的行业巨头中。
2009年，贝莱德公司以135亿美元的价格并购了BGI，同时也购买到了IShares这个品牌。在BlackrockIShare旗下，有比较全的因子指数基金，比如上面表格中的价值，动量，低波动等基金。这些基金的总费用率大概在0.15%左右，但需要注意他们绝大多数都仅限于美国市场。
先锋（Vanguard）是指数基金领域的另一大巨头。先锋在因子指数方面提供的产品不多，只有红利，低波动和小股票指数基金，且仅限于美国市场。
InvescoPowershare和CharlesSchwab也提供不少因子指数基金。缺点是他们的费率都比较高，一般介于0.25%-0.6%之间。当然，这些指数基金比起传统的主动型基金经理（一般收取1%-2%左右，有些还外加业绩分成），其费率还是要低很多的。
有兴趣投资因子指数基金的朋友们需要注意几个问题。
首先，费那么大劲去追求那额外几个点的超额回报是否值得。对于像挪威养老基金如此规模的机构来说，即使是0.1%的差别也值得花大力气去认真研究。因为该基金管理的资金规模很大，就算0.1%也是很大一笔钱。但是对于很多个人投资者来说，资产规模有限（比如在1,000万人民币以下），每年0.24%的超额回报造成的影响几乎感觉不到。为了追求这额外的回报还要承担更大的风险，付出更多的时间和精力，其产出和成本不一定成比例。对于这些投资者来说，老老实实买个廉价的市值指数基金并长期持有更加合适。
其次，风险因子投资策略最大的风险在于，在不同的经济周期，各种不同的风险因子表现不一样。比如在宏观经济表现不那么好的时候，防御性的风险因子（比如LowVol，Quality）表现会比较好。而在经济快速扩张的时候，激进型因子表现会比较好。因此要想通过因子风险来取得超额回报，一个很重要的前提是预判哪个因子会在接下来的时段表现更好，这无疑是超出很多普通投资者和基金经理的能力范围的。
应对这个问题的方法之一，是在因子层面进行多元分散，同时购买并持有多个因子指数基金，以达到对冲风险的作用。当然，最关键一点还是要控制投资成本。这也是为什么挪威养老基金没有选择将资金投给其他基金经理，而是自己动手实现上述策略的关键原因。到最后，投资者该关心的是扣去费用后他拿到手的净回报。因此再有吸引力的投资策略，如果其费用太高，那么它就不是一个好的投资产品，聪明的投资者应该避而远之。
希望对大家有所帮助。
伍治坚是《小乌龟投资智慧：如何在投资中以弱胜强》的作者。在当当，京东，淘宝，亚马逊搜索书名或者作者名，都可以购买到该书。
近日，人社部、财政部共同印发通知，决定从2017年1月1日起，为2016年底前已按规定办理退休手续并按月领取基本养老金的企业和机关事业单位退休人员提高基本养老金水平，总体调整水平为2016年退休人员月人均基本养老金的5.5%左右。对于养老金投资运营的进展，卢爱红透露，截至3月底，北京、上海、河南、湖北、广西、云南、陕西等7个省(区、市)政府与社保基金理事会签署了委托投资合同，合同总金额是3600亿元，其中的1370亿元资金已经到账并开始投资，其他资金将按合同约定分年、分批到位。
将社保基金2012年以来各报告期行业持仓的市值进行统计和排序，按持仓市值占比由高到低列出前六大重仓行业，计算该报告期前三大行业持仓市值占比及前六大行业持仓市值占比，如表3所示。
人员提高基本养老金水平，总体调整水平为2016年退休人员月人均基本养老金的5.5%左右。对于养老金投资运营的进展，卢爱红透露，截至3月底，北京、上海、河南、湖北、广西、云南、陕西等7个省(区、市)政府与社保基金理事会签署了委托投资合同，合同总金额是3600亿元，其中的1370亿元资金已经到账并开始投资，其他资金将按合同约定分年、分批到位。
对于养老金投资运营的进展，卢爱红透露，截至3月底，北京、上海、河南、湖北、广西、云南、陕西等7个省(区、市)政府与社保基金理事会签署了委托投资合同，合同总金额是3600亿元，其中的1370亿元资金已经到账并开始投资，其他资金将按合同约定分年、分批到位。
这是否意味每个退休人员的养老金涨幅都是5.5%?人社部新闻发言人卢爱红回应称，在调整过程中，具体到每一位退休人员，由于缴费年限、工作年限的不同，养老金水平不同等原因，实际调整水平具体到每一个人，也会有一定的差异。
日前，国务院部署了2017年退休人员基本养老金的调整工作，决定从2017年1月1日起，为2016年年底前已按规定办理退休手续并按月领取基本养老金的企业和机关事业单位退休人员提高基本养老金水平，总体调整水平为2016年退休人员月人均基本养老金的5.5%左右。此次调整预计将有8900多万企业退休人员、1700多万机关事业单位退休人员受益。
此次调整，统一采取定额调整、挂钩调整与适当倾斜相结合的调整办法，定额调整体现社会公平，同一地区各类退休人员调整标准基本一致；挂钩调整体现激励机制，使在职时多缴费、长缴费的人员多得养老金；适当倾斜体现重点关怀，主要是对高龄退休人员、艰苦边远地区企业退休人员等群体予以照顾。
入市，不是养老基金投资的唯一
今天上午10点，国务院新闻办公室举行新闻发布会，请人力资源和社会保障部部长尹蔚民、副部长游钧介绍就业和社会保障有关情况，并答记者问。在回答记者有关“养老保险基金入市”问题时，游钧指出，养老基金的投资实施是个逐步过程，是由各地根据当地经济社会发展的情况、基金结余状况和结构状况，做好基金中长期测算工作，制定委托计划。
保险资金参与港股通投资培训在深举办
该培训旨在帮助行业了解港股通的交易规则，做好投资准备工作，把握香港股票市场的发展趋势与投资方向。2016年9月，保监会发布《关于保险资金参与沪港通试点的监管口径》，明确了保险资金可参与沪港通试点业务，增加了保险资金参与香港股票市场的投资方式。近200名来自保险资管公司、保险公司、基金、银行、证券公司的相关业务负责人及业务骨干参加了培训。
大选风云吓跑投资者欧股持仓暴跌至两年低位
摘要在刚刚过去的2月份，全球投资者都纷纷缩减了股票配比，尤其是欧股。自去年12月以来，欧洲股市走势整体上扬。恐慌的投资者已将欧洲股票持仓降至两年低位，而锋裕投资等部份投资者则表示，他们已透过期权策略或持有黄金来对冲风险。瑞银资产管理公司策略师鲍里斯·威廉斯为少数仍然相对看好欧股的投资者。
发改委回应“45万亿”投资：与4万亿比是混淆概念
3月1日，国家发改委回应了“23个省份固定资产投资额度加起来有45万亿”的问题。国家发改委新闻发言人李朴民表示，很多网友将之和2008年的4万亿进行比较，是混淆了概念。如按照这一速度，2017年全国32个省级单位固定资产投资规模将会达到65万亿左右，与一些媒体报道的23个省份今年的投资可能达到45万亿是基本匹配的。
3月1日新闻联播精选
证券时报网03月01日讯今日新闻联播中可能涉及资本市场的新闻有：1、国有控股工业企业2016年实现利润总额11751亿元，利润增速创2012年以来最高。3、养老金运行平稳，正式启动养老保险基金的投资运营实施工作。4、中国发布《网络空间国际合作战略》。6、超高清液晶面板生产线落户广州。
港证券协会：恒指或上探26000点港交所若推“新版“要亮红灯预告风险
香港证券业协会于3月1日公布的2017年股市展望中指出，恒指今年有5%至20%升值空间，或能上探26000点;对于港交所欲设立的"新板"，证券业协会认为新板包含的股票风险普遍较高，需要为投资者做好充分风险警示。他指出，企业盈利表现好转，港股市盈率、市帐率、股息回报率等都颇具吸引力，有重估的空间，而且南下资金有望继续保持净流入状态。
特朗普效应加数据利好：美元和欧股齐飞，英镑跌势明显
周三欧市盘中，受早间美国总统特朗普讲话的影响，美元兑主要货币全面上涨。受数据和梅姨讲话影响，英镑刷新2月以来的最低水平，盘中跌破1.2300关口。美元兑主要非美货币全线走高，其中英镑、日元、纽元跌势明显，美元逼近102关口，英镑盘中一度跌破1.2300关口，至1.2296，为2月以来最低水平。
美国财长：基建融资公私合作增加国防预算不会扩大赤字
特朗普发表首次国会演讲次日，美国财长姆努钦强调了特朗普讲话的重点，显示新政府将兑现此前对基建、税改、医改和国防预算的承诺。当地时间本周三，姆努钦接受福克斯新闻采访时表示，大兴基建的融资将来自公共部门和私人部门，部分融资计划的规模将是“我们所见的”最高水平。
金鹰现金增益交易型货币市场基金份额发售公告
金鹰现金增益交易型货币市场基金。场内有效认购款项在募集期间产生的利息计入基金财产，不折算为投资人基金份额。网上现金发售代理机构包括具有基金销售业务资格及上海证券交易所会员资格的证券公司，包括：本基金募集期结束前获得基金销售业务资格的上海证券交易所会员可通过上海证券交易所网上系统办理本基金的网上现金认购业务。
华商瑞丰混合型证券投资基金
①本次募集期间所发生与本基金有关的律师费、会计师费、信息披露费等费用不从基金资产中列支。基金管理人运用固有资金及从业人员认购本基金的基金份额均包含利息结转份额。基金管理公司高级管理人员、基金投资和研究部门负责人持有本基金基金份额总量的区间为0；本基金基金经理持有该只基金份额总量的数量区间为0。
养老基金投资
养老基金的投资实施是个逐步过程，是由各地根据当地经济社会发展的情况、基金结余状况和结构状况，做好基金中长期测算工作，制定委托计划。所以，具体到启动实施，各地并不是一个时间点整齐划一地来实施的。
养老基金是老百姓的养命钱，在启动这个制度时，就将内部控制、风险准备金等各项控制保证基金安全的制度都建立起来了。要加大风险管控，同时也要确保基金收益，所以要给予政策支持，提高养老基金的投资收益。总之，我们将多措并举，来确保基金的安全和收益。
养老基金投资运营的实施并不意味着入市，进入股市只是养老基金投资的一种选择，并且由市场机构根据市场状况来。
