第1个回答 2013-10-20
磐石理论
磐石理论认为，无论是普通股股票还是不动产，每一种投资工具都具有被称为“内在价值”（intrinsic ＆#118alue）的坚实支柱。“内在价值”可以通过对现状和未来前景的细致分析获得。当市场价格低于（或高于）内在价值磐石时，买入（或卖出）的机会就会出现，因为波动最终会被矫正——这便是该理论的核心所在。于是，投资就变成了一种枯燥且直接的行为，你只需比较真实价格与磐石价值。
创造磐石理论的功绩很难归于哪个个人。虽然我们现在经常把这项荣誉赋予S� 爱略特.基尔特（S� Eliot Guild），但开发出该理论经典技术并计算出市场价格与真实价值间细微差别的，却是约翰B� 威廉（John B� Williams）。
在《投资价值理论》（The Theory of Investment ＆#118alue）一书中，威廉以股息收入为基础，提出了一个计算股票内在价值的真实公式。为了避免方法过于简单，威廉巧妙地耍了次聪明，在计算过程中引入了“贴现”这一概念。贴现的含义其实就是逆看收入。举例来说，就是不要看过了一年你将有多少钱（存入银行一美元，利率为5%，过一年就有1�05美元），而是看未来的钱现在为多少（即一年后的一美元现在只值95美分；如果现在投资95美分，投资回报率为5%，那么一年后大约能取得一美元）。
威廉的确热衷于这一概念。他继续提出：股票的真实价值等于该股票未来所有股息的现值（贴现值）。因此，投资者得到的建议便是将以后收到的钱“贴现”。但是，由于当时真正能够理解的人少之又少，“贴现”这个术语便流行开来。到了今天，它已成为投资者的通俗用语。在耶鲁大学一位杰出的经济学家和投资者——欧文.费雪（Irving Fisher）教授的支持之下，它的地位更是得到了进一步的增强。
磐石理论的推理方法非常合理，用它解释普通股的价值最为合适不过。该理论强调，股票的价值应建立在公司未来可用于红利分配的利润流基础上。这意味着一只股票现在的红利越多，红利增长率越高，它的价值就越高。由此，增长率差异就成为股票估值中的重要因素。而现在，含混琐碎的未来预期因素也掺杂进来了。证券分析师们不仅要估计长期增长率，还要估计一种超常增长能够持续多长时间。如果市场过分热衷于未来增长的持续期，华尔街在分析股票时，贴现的就不仅仅是未来，甚至可能连来世都要贴现。磐石理论依赖一些对未来增长程度和期限的难以处理的预测，这便是其要害所在。所以，内在价值这个基础可能不如理论宣称的那样可靠。
磐石理论并没有被囚禁在经济学术界。由于本杰明.格雷厄姆（Benjamin Graham）和大卫.陶德（David Dodd）的一本极负盛名的书——《证券分析》，华尔街整整一代的证券分析师均皈依于这一理论。执业分析师所学的健全投资管理很简单，就是在证券价格暂时低于内在价值时买进，在证券价格高出内在价值足够程度时卖出。而且，确定内在价值的计算机指令也日渐丰富，任何称职的证券分析师只需轻轻松松地敲几下电脑，就能快速计算出其数值。本杰明•格雷厄姆和大卫•陶德方法最得意的传人，可能当属沃伦•巴菲特（Warren Buffett）。这位来自美国中西部、人称“奥马哈圣人”的精明投资者，创造了一个传奇性的投资纪录。他所遵循的，便是磐石理论。
空中楼阁理论
空中楼阁理论所侧重的是心理价值。1936年，著名经济学家、成功投资者约翰.梅纳德.凯恩斯（John Maynard Keynes）首先清晰地阐释了这一理论。在他看来，职业投资者并不喜欢把全部精力投入在估算“内在价值”上，而是更乐于分析大众投资者未来可能的行为模式，分析在乐观时期大众投资者怎样把希望建成空中楼阁。成功的投资者总是事先判断出最易被大众建造成空中楼阁的投资形势，随后抢先购买股票。
凯恩斯认为，磐石理论涉及的工作量太大，而且得到的价值结果也令人怀疑。他将自己宣讲的投资理论付诸实践，并收获了丰厚的回报。当伦敦的金融人士在嘈杂的办公室里埋头苦算的时候，凯恩斯每天早上只在床上操盘半个小时。这种“悠闲”的投资方式，替他挣了几百万英镑；他所在的剑桥国王学院的捐赠基金，市场价值也因此涨了九倍。
在大萧条时期，凯恩斯声名鹊起，那时大多数人关注的都是他刺激经济的思想。毋庸置疑，对任何人来说，建造空中楼阁或者先知别人所梦都极为困难。不过，凯恩斯还是在他的《就业、利息和货币通论》一书中，用了整整一章的篇幅介绍股票市场和投资者预期的重要性。
关于股票，凯恩斯指出，没有人能够确切知晓影响未来收益前景和红利支付的因素。所以他认为，“大多数人所关心的，并不是对投资对象企业在整个生命周期内的可能收益做超长期的预测，而是稍稍先于公众预测到传统估值基础发生的变化”。换而言之，对于股票市场的研究，凯恩斯应用的是心理原理，而非金融估价。他这样写道：“如果你认为一项投资以其预期收益定价为30美元，但同时你又认为三个月后该项投资的市价为20美元，那么你现在为这项投资投入25美元就是不明智的做法。”
凯恩斯在描述股市参与技巧时，运用了一个英国同胞易于理解的类比：在报纸举行的“评美竞赛”中，参赛者必须从100张照片中评选出六张最靓的面孔，谁的选择与参赛整体的判断最为符合，谁就赢得奖金。
聪明的参赛者认识到，个人的审美标准在决定胜者的过程中无关紧要。若想取胜，一个较好的策略就是选择其他选手也可能喜欢的面孔。这种逻辑往往具有“滚雪球”效应，毕竟其他参赛选手也拥有敏锐的知觉。因此，最佳策略便成为预测大家互相估计的结果，而不是挑选个人认为最靓的面孔，也不是挑选其他参赛者可能喜欢的面孔。这就是英国“评美竞赛”的技巧所在。
报纸竞赛这一类比，清楚展现了空中楼阁理论价格决定的根本形式。买者之所以觉得一项投资物有所值，是因为他期望以更高的价格卖给别人。换句话说，投资以其自身推动力支撑价格。新的买方总是期望未来的买方赋予该项投资更高的价格。
在这样一个世界里，每一分钟都会诞生一个笨蛋，他的存在就是以高于你投资支付的价格购买你的投资。只要有人肯买，任何价格都不算高。其中没有别的原因，就是大众心理（mass psychology）。所有明智的投资者都不得不抢跑，而且都恰在比赛开始之际。所以，这个理论多少有些“博傻”的味道。只要你稍后能够找到一个无知的家伙，愿意花五倍于真实价格的金钱购买某件东西，那么现在你以三倍于真实价格的价钱购进就是完全正确的。
无论在金融界还是学术界，空中楼阁理论都有大量的倡导者。罗伯特.希勒（Robert Shiller）在其最畅销的《非理性繁荣》一书中，认为20世纪90年代后期对于网络股和高科技股的狂热，只能从大众心理的角度加以解释。21世纪初，强调群众心理（crowd psychology）的股市行为理论业已走进大学，并在整个发达国家的一流经济学系和商学院中受到青睐。在2002年，诺贝尔经济学奖也授予了一名心理学家——丹尼尔.卡尼曼（Daniel Kahneman），以表彰他在“行为金融学”领域的杰出贡献。再早一点，奥斯卡.摩根斯坦（Oskar Morgenstern）则是这一理论的领衔倡导者。他在与人合著的《博弈论与经济行为》一书中所表达的观点，不仅对经济学理论产生了巨大冲击，而且对国家安全决策和公司战略规划也产生了深远影响。1970年，他与同事克利福•格兰治（Clive Granger）在两人合著的《股市价格预测》一书中指出，探寻股票的内在价值无异于水中捞月。在交换经济中，任何资产的价值都取决于真实或预期的具体交易。摩根斯坦曾经在自己的桌子上刻下这样一条拉丁语格言，他觉得这也是每位投资者应该遵循的原则：
Res tantum valet quantum vendi potest�
价值完全取决于别人愿意支付的价格。